联想股价暴涨 20%：AI 收入占比 35%，3,600 亿元服务器订单能否推动估值重估？

8 月 13 日午后，联想集团（0992.HK）股价直线拉升，截至发文报 34.90 港元，当日涨幅 20.18% ，盘中最高触及 35.46 港元，创下 52 周新高。过去一个月，联想股价累计上涨 49.36%，2026 年以来涨幅达到 264.40%，总市值突破 4,314 亿港元。$联想集团

来源：谷歌财经

这一轮股价爆发的直接触发因素，是公司午间披露的 2026/27 财年第一财季业绩。单季度营收 269.43 亿美元（约 1,834 亿元人民币），同比增长 43%，创历史新高；经调整净利润 10.75 亿美元（约 73 亿元人民币），同比增长 176%，首次突破 10 亿美元里程碑。财报发布后，花旗集团分析师 Kyna Wong 等在报告中指出，此次业绩全面大幅超预期，进一步强化了人工智能驱动的结构性增长逻辑。

市场的反应幅度远超普通“财报超预期”行情，背后隐含的是一次估值逻辑的重构：联想正在从传统 PC 硬件厂商，向“AI 硬件 + AI 基础设施 + AI 服务”综合技术企业转型。

为什么联想股价突然大涨？—— 三个历史性突破推动估值锚切换

此次财报之所以引发市场强烈反应，核心在于三个维度的数据同时刷新纪录。

第一，利润规模实现里程碑式跨越。 经调整净利润 10.75 亿美元，同比增长 176%，经调整净利润率同比接近翻倍至 4.0%。利润增速显著高于营收增速，意味着公司产品结构正在发生质变，高附加值业务占比持续提升。

第二，AI 相关收入已成为集团支柱。 第一财季，联想 AI 相关业务收入同比增长 60%，达到 93 亿美元（约 634 亿元人民币），占集团整体营收约 35%。AI 服务收入增长更为迅猛，同比增幅达到 141%。这组数据意味着 AI 已经从概念叙事转化为可量化的收入来源。

第三，基础设施方案业务集团（ISG）全面扭转为增长引擎。 ISG 营收同比接近翻番，达到 579 亿元，运营利润约 53 亿元，运营利润率提升至 9.1%，同比提升 11.1 个百分点。更值得关注的是，AI 服务器储备订单从上一财季的 1,400 亿元跃升至 3,600 亿元，订单积压量的大幅增长预示着 ISG 业务的收入能见度显著提升。

市场此前的认知中，联想的核心标签是“全球 PC 龙头”，PC 业务的周期性波动构成了估值的主要锚点。而最新财报显示，三大主营业务——智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）、方案服务业务集团（SSG）——均实现大双位数高速增长，且 ISG 已正式成长为“利润与增长核心引擎”。这意味着联想的估值框架需要从单一 PC 周期视角，切换为“PC 龙头 + AI 基础设施 + AI 服务”的多维估值模型。

联想集团 AI 业务收入结构拆解（2026/27 第一财季）

联想的 AI 业务到底有多大增长空间？

联想的 AI 业务布局并非单一产品线，而是一个覆盖终端、基础设施和服务的完整矩阵。从财报数据来看，三个层面的增长逻辑均已得到验证。

AI PC 层面，IDG 智能设备业务集团实现营收 1,164 亿元，同比增长 27%，PC 市场份额领先第二名 5.3 个百分点，连续 10 个季度扩大领先优势。AI PC 作为端侧 AI 的重要载体，正在推动 PC 平均售价上升和产品结构优化，这是 IDG 利润改善的重要驱动因素。

AI 基础设施层面，ISG 的爆发式增长最为引人注目。营收同比增长 98%，运营利润同比增长 98%，运营利润率从亏损区间跃升至 9.1%。3,600 亿元的 AI 服务器储备订单，相当于当前 ISG 季度营收的 6 倍以上，为未来数个季度的收入提供了较高的能见度。企业和云服务商对 AI 算力的需求仍在高速增长阶段，联想凭借“全球资源、本地交付”的供应链模式，在这一赛道中占据差异化竞争位置。

AI 服务层面，SSG 方案服务业务集团营收 196 亿元，同比增长 28%，连续 21 个季度实现双位数增长，运营利润率超过 24%。AI 服务收入增速高达 141%，远超集团整体增速，表明 AI 解决方案正在从硬件附加服务向独立高毛利业务演进。

联想集团董事长兼 CEO 杨元庆在财报发布后表示：“AI 已经融入到我们的产品、服务、运营和创新当中，它不但正在为客户创造价值，也在实实在在地带动我们的流程重塑，以及业务和利润的增长。” 从收入占比和增速来看，联想的混合式 AI 战略已开始进入价值兑现阶段。

联想股票现在值得买吗？—— 估值与增长的双重审视

股价大涨之后，投资者最关心的问题无疑是：当前价位是否已经充分反映了 AI 业务的增长预期？

从估值水平来看，截至 8 月 13 日收盘，联想集团市盈率（P/E）为 28.71 倍，市值为 4,314 亿港元。横向对比全球 PC 与服务器同业，这一估值水平处于中高位区间。但需要指出的是，传统 P/E 估值法对于正处于业务结构转型期的公司存在局限性：当前利润中仍有相当比例来自 PC 业务，而市场给予 AI 基础设施和 AI 服务业务的估值倍数应显著高于传统硬件业务。

支撑估值继续上行的核心变量包括： AI 相关收入能否维持 60% 以上的同比增速；ISG 运营利润率能否稳定在 9% 以上甚至进一步提升；3,600 亿元服务器订单的交付节奏与盈利能力。如果上述条件持续兑现，当前估值有望被后续业绩增长逐步消化。

需要关注的风险因素包括：

• 存储芯片成本上涨：DRAM 和 NAND Flash 价格的周期性上涨可能压缩 PC 和服务器业务的毛利率。
• PC 需求周期：全球 PC 市场已连续多个季度处于调整期，IDG 业务的增长可持续性有待观察。
• 估值快速扩张后的回调压力：过去一个月联想股价上涨近 50%，2026 年以来累计涨幅已达 264%，短期技术指标显示 RSI 已进入超买区域，获利回吐压力客观存在。
• AI 服务器盈利能力的不确定性：AI 服务器业务的高增长往往伴随较高的前期投入，运营利润率的稳定性仍需持续跟踪。

股价暴涨后还能继续涨吗？—— 后续跟踪框架

对于希望持续跟踪联想股价走势的投资者，以下几个指标构成核心观察框架：

AI 相关收入增速：这是市场给予估值溢价的核心依据，需关注增速是否出现边际放缓。本季度 AI 收入增速（60%）高于集团整体营收增速（43%），是积极的信号。

AI 服务器储备订单变化：3,600 亿元的储备订单是本季度最超预期的数据点之一。后续财季需持续跟踪订单转化率和新增订单情况，这直接决定了 ISG 业务的收入能见度。

ISG 运营利润率：本季度 9.1% 的运营利润率是 ISG 扭亏为盈的关键标志。若后续财季能够维持或提升这一水平，将进一步验证 AI 基础设施业务的盈利能力。

AI PC 渗透率与 PC 市场份额：IDG 贡献了集团过半营收，AI PC 的渗透速度直接影响 PC 业务的平均售价和利润水平。目前联想 PC 市场份额领先第二名 5.3 个百分点，这一优势能否持续扩大是 IDG 增长的基石。

研发投入与毛利率：本季度研发投入同比增长 30%，持续的研发投入是 AI 技术竞争力的保障。同时需关注整体毛利率走势，以判断 AI 业务占比提升是否真正改善了公司整体盈利能力。

联想集团本季财报三大关键突破一览

结语

联想集团此次股价大涨的核心驱动力，是市场对其 AI 业务收入的规模和盈利能力进行了重新定价。最新财报证明，AI 已经同时渗透到联想的 PC、服务器、基础设施和服务四大业务板块，且 AI 相关收入已达到集团总收入的 35%。接下来决定联想股价能否延续强势的关键，在于 AI 业务能否保持高增长、AI 基础设施业务能否持续提升利润率，以及快速上涨后的估值能否被业绩增长逐步消化。

FAQ

1. 联想此次财报最超预期的点是什么？

ISG 基础设施方案业务集团营收同比增长 98%，运营利润率达 9.1%，AI 服务器储备订单从 1,400 亿元跃升至 3,600 亿元，表明 AI 基础设施业务已从投入期进入盈利释放阶段。

2. 联想的 AI 收入主要来自哪些业务？

AI 收入分布在三大业务集团：AI PC（IDG）、AI 服务器与基础设施（ISG）、AI 解决方案与服务（SSG），本季度合计达到 93 亿美元，占集团总营收约 35%，其中 AI 服务收入增速高达 141%。

3. 联想当前估值是否偏高？

截至 8 月 13 日收盘，联想 P/E 为 28.71 倍，处于历史中高位。但考虑到 ISG 业务高增长和 AI 收入占比持续提升，市场正在对联想采用“PC + AI 基础设施 + AI 服务”的多维估值模型，单纯比较 P/E 可能低估其成长性。

4. 联想股价后续最大的风险是什么？

短期看，股价年内涨幅已达 264%，技术面存在回调压力。中期需关注存储芯片成本上涨对毛利率的挤压、AI 服务器订单交付节奏，以及全球 PC 需求能否持续回暖。

5. 联想能否提前实现千亿美元营收目标？

公司此前提出“两年内营收超千亿美元”，本季度营收 269 亿美元创历史新高。若按此增速推算，集团有望提前达成本财年初提出的这一目标。