韩亚证券推荐高利率环境下ROE改善的韩国股票

Hana Securities 分析师 Lee Jae-man 建议，随着美国 10 年期国债收益率接近 4.7%，应重点关注 ROE 具有改善潜力的股票。S&P 500 的折现率与这一水平持平，这是自 2007 年以来的最窄差距，反映出市场对企业业绩的信心高于对政府财政状况的信心。韩国候选股包括 Samsung Electro-Mechanics、LS ELECTRIC、Hyosung Heavy Industries 和 Hanmi Semiconductor。

S&P 500 折现率收窄至与国债收益率持平

据 Hana Securities 24 日消息，S&P 500 指数折现率目前为 4.7%，与美国 10 年期国债收益率 4.7% 几乎持平。这是自 2007 年以来的最窄差距。Hana Securities 将这一趋同解读为市场相较于美国政府，对企业的信任度更高的证据。

S&P 500 公司 ROE 上升，而政府赤字扩大

美国政府财政赤字占 GDP 的比例从 1 月的 5.2% 扩大至 7 月的 6.0%。同期，S&P 500 公司 ROE 从 20% 上升至 23%。这些数据表明，企业资本效率有所改善，而政府财政负担不断加重。

高利率更有利于金融杠杆，而非资本支出增长

研究员 Lee Jae-man 表示，在高利率环境下，提高 ROE 的方式本身比 ROE 水平更重要。ROE 受资产回报率（ROA）和金融杠杆影响。当利率上升时，市场对利润增长的信心可能减弱，因此，相较于扩大投资，通过增加股息支付和股票回购来提高金融杠杆，可能更有利于股价表现。

2023 年 3 月至 10 月 ROE 上升行业跑赢 14.9 个百分点

过去也曾出现类似模式。2023 年 3 月至 10 月期间，美联储继续加息，美国 10 年期国债收益率从 3.5% 上升至 4.9%。S&P 500 内 ROE 上升幅度最大的三个行业的平均股票收益率达到 10.4%，显著高于 ROE 下降行业的 -4.5%。

Apple 股东回报推动 7% 涨幅，而 Alphabet 资本支出与 4% 跌幅相关

通过股东回报提高金融杠杆的公司，相较于通过资本支出寻求增长的公司，股票表现相对更好。在最近四个季度，Alphabet 的资本支出总额为 1324 亿美元，远高于其 103 亿美元的股息和股票回购支出。相比之下，Apple 的资本支出仅为 100 亿美元，而其用于股息和股票回购的资金达到 819 亿美元。

自 6 月底以来，Alphabet 股价下跌约 4%，而 Apple 股价上涨 7%。Hana Securities 分析称，这一案例表明，在利率上升时期，通过股东回报改善资本效率，能够获得相对高于扩大投资的估值。

推荐采用股东回报策略的韩国股票

Hana Securities 表示，类似的方法也适用于韩国国内市场。在剔除 Samsung Electronics 和 SK Hynix 后，主要能够通过股息和股票回购提高金融杠杆并改善 ROE 的公司包括 Kia、LG、Hyundai Glovis、GS、Hankook Tire & Technology、Coway 和 Doosan Bobcat。

具备改善 ROA 和 ROE 潜力的韩国股票

相反，该分析认为，即使基准利率保持不变，当长期利率维持高位时，ROA 改善会变得更加重要。在 2023 年 11 月至次年 8 月美国基准利率保持不变期间，ROA 上升行业的平均股票收益率达到 35%，高于 ROA 下降行业的 26%。

Hana Securities 表示，如果美国 10 年期国债收益率未来不再突破近期高点，那么第四季度有必要关注那些将通过 ROA 改善来提高 ROE 的公司。在韩国国内公司中，Samsung Electro-Mechanics、NAVER、LG Electronics、LS ELECTRIC、Hyosung Heavy Industries、Hanmi Semiconductor、LX International、Samsung E&A、ISU PETASYS、LG CNS、Daeduck Electronics、CS WIND 和 OCI 被列为具备 ROA 与 ROE 同时改善潜力的股票。

Hana Securities 分析师概述基于利率的策略框架

研究员 Lee 表示：“策略需要根据利率是否突破近期高点而有所不同。”他补充道：“如果高利率持续，以金融杠杆改善型公司为核心扩大持仓是有效的；而在长期利率趋于稳定的时期，以通过 ROA 改善提高 ROE 的公司为核心的策略是合理的。”

常见问题

目前 S&P 500 折现率与美国国债收益率之间是什么关系？

S&P 500 指数折现率目前为 4.7%，与美国 10 年期国债收益率 4.7% 几乎持平。这是自 2007 年以来的最窄差距，Hana Securities 将其解读为市场对企业业绩的信心高于对政府财政状况的信心的证据。

为什么自 6 月底以来 Apple 股价跑赢 Alphabet 股价？

自 6 月底以来，Apple 股价上涨 7%，而 Alphabet 股价下跌 4%。Apple 仅投入 100 亿美元用于资本支出，却将 819 亿美元用于股息和股票回购；Alphabet 的资本支出为 1324 亿美元，而股东回报支出为 103 亿美元。Hana Securities 分析称，这表明在高利率时期，股东回报策略能够获得高于扩大投资的市场估值。

Hana Securities 认定哪些韩国股票具有 ROE 改善潜力？

Hana Securities 提出了两类公司：具备股东回报潜力的公司包括 Kia、LG、Hyundai Glovis、GS、Hankook Tire & Technology、Coway 和 Doosan Bobcat。具备 ROA 和 ROE 改善潜力的公司包括 Samsung Electro-Mechanics、NAVER、LG Electronics、LS ELECTRIC、Hyosung Heavy Industries、Hanmi Semiconductor、LX International、Samsung E&A、ISU PETASYS、LG CNS、Daeduck Electronics、CS WIND 和 OCI。