教授们提议改革KOSDAQ双层股权及首次公开募股审查制度

三位教授在韩国中小企业联合会和韩国中小企业学会主办的论坛上，就韩国 KOSDAQ 市场改革提出了建议。该论坛于4日在首尔汝矣岛的韩国交易所举行。首尔大学法学院的 Jung Jun-hyuk 呼吁重新设计双层股权制度，以平衡创始人的决策权与投资者保护，并援引美国和英国转向创始人友好型制度框架的趋势。汉阳大学的 Kang Hyung-gu 建议加强对技术特例首次公开募股的审核和上市后监督，并指出，通过此类方式上市的公司中有79.1%表现未达预期。祥明大学的 Choi Young-geun 认为，退市政策应优先考虑资源重新配置，而不是退市数量。在全球制度日益转向对创始人和控股股东更友好、以吸引创新型公司的背景下，这些建议旨在提升 KOSDAQ 的竞争力。

Jung Jun-hyuk 提议重新设计双层股权制度，以保护创始人并保障投资者

Jung Jun-hyuk 表示，美国和英国正转向对管理层和控股股东更友好的制度，并称这是一种全球趋势。他指出，美国几乎所有主要大型科技公司都采用了双层股权结构。在韩国，双层股权制度经过大量讨论后才得以引入，但 Jung 表示，该制度尚未被明确证明能够增强创新型公司的竞争力，实际采用案例仍然有限。

Jung 概述了该制度有效运行的两个前提。首先，市场和证券公司必须具备在首次公开募股期间客观评估双层股权结构的能力，因为采用双层股权结构的公司，其普通股应因管理层被罢免的风险较低而以折价交易。其次，必须应对管理者追求私人利益的风险。Jung 建议，在一般管理决策方面赋予创始人广泛权限，同时对利益冲突交易施加比一般公司更严格的控制，例如聘用亲属或与关联企业进行交易。

为恢复市场对 KOSDAQ 的信任，Jung 建议采用比主板证券市场更严格的投资者保护和不公平交易标准。他补充说，如果将《商法》和《资本市场法》中针对上市公司的特别规定转移至交易所规章中，KOSDAQ 与主板市场之间将更容易形成差异化。

Kang Hyung-gu 呼吁加强技术特例首次公开募股审核和上市后监督

Kang Hyung-gu 的研究结果显示，通过技术特例路径上市的公司中有79.1%表现未达预期。他表示，放宽准入要求必须与扩大评估能力和实施协调一致的上市后管理相结合。

Kang 承认，科技和生物科技公司由于研发和监管审批流程的影响，在上市时实现盈利面临困难。他建议保留特例路径，同时加强审核程序，并引入中期检查点，以核实公司在上市后是否遵守所声明的资金用途和核心业务活动。

关于双层股权，Kang 建议有条件地延长其期限，即要求创始人维持最低持股比例并接受独立董事会监督，而不是统一延长期限。

Choi Young-geun 建议 KOSDAQ 退市政策侧重资源重新配置

Choi Young-geun 认为，退市政策的目标应从退市数量转向根据企业的挽救潜力进行适当的资源重新配置。他表示，单一的市场价格指标，如市值和低价股门槛，无法充分区分健康公司和陷入困境的公司。

Choi 提出了五种“软着陆”路径：恢复正常、并购、业务重组、有序退出和强制退市。他强调，这一做法应包括对少数股东的保护。

常见问题

Jung Jun-hyuk 就韩国的双层股权提出了什么建议？

Jung Jun-hyuk 提议重新设计韩国的双层股权制度，以平衡创始人的决策权与投资者保护。他建议赋予创始人广泛的管理权限，同时对利益冲突交易施加比一般公司更严格的控制，例如聘用亲属或与关联企业进行交易。Jung 援引了美国和英国向创始人友好型制度框架转变的趋势，并指出韩国现行制度的采用率有限，尚未被明确证明能够增强创新型公司的竞争力。

Kang Hyung-gu 为什么呼吁加强技术特例首次公开募股审核？

Kang Hyung-gu 提供的数据显示，通过技术特例路径上市的公司中有79.1%表现未达预期。他表示，放宽准入要求必须与扩大评估能力和实施协调一致的上市后管理相结合。Kang 建议保留特例路径，同时加强审核程序，并引入中期检查点，以核实公司在上市后是否遵守所声明的资金用途和核心业务活动。