韩国股市价值提升之争：回购还是增长型投资

韩国企业因企业价值提升战略受到审视，专家将韩国国内对股票回购的关注，与发达市场为实现增长而进行资本配置的做法进行了对比。上个月，美国存储设备制造商闪迪宣布，计划在未来三年内通过股票回购向股东返还 100% 的自由现金流；日本日立则通过业务组合重组，实现了超过 12% 的 ROE 和 3.7x 的 PBR。随着韩国实施库存股强制注销政策，这一对比引发了争论：长期股票价值究竟由回购规模驱动，还是由基本面盈利能力驱动。专家警告，过度关注回购可能会将资源从对竞争力至关重要的研发和资本支出上转移出去。海外投资者越来越多地要求韩国企业提出将 ROE 提升至 8% 或更高的改善计划，这表明相比单纯的股东回报规模，投资者更看重盈利能力。

闪迪承诺三年内将 100% 的自由现金流用于回购

美国闪存存储公司闪迪上个月宣布，未来三年将通过股票回购向股东返还 100% 的自由现金流。首席财务官 Luis Visos 表示，公司将在“投资业务之后”向股东返还剩余现金。这一公告确立了明确原则：在进行增长投资的同时，将多余现金分配给股东，而不是积累储备金。在宣布股东回报计划后，闪迪股价从 7 月 29 日的 $1015.89 上涨 75%，至 25 日的 $1777.80，从此前受存储器市场见顶担忧影响而出现的下跌中恢复。

日立通过业务组合重组实现 12% 的 ROE

日本日立被视为企业价值提升的典范案例。通过大规模业务组合重组，该公司从陷入困境的综合企业转型为优质企业。日立过去拥有多家上市子公司，但逐步将金属和建筑领域的子公司转为全资子公司，或将其完全剥离。剥离所得资金被用于并购以及聚焦核心业务的再投资。目前，日立的 ROE 超过 12%，PBR 达到 3.7x。

专家警告，过度关注回购可能损害核心投资

天主教大学会计学教授 Kim Beom-jun 表示，股份注销或分红的前提是企业盈利能力，因为企业必须创造盈利才能向股东分配收益。Kim 表示：“问题在于，如果注意力完全集中在股份注销或 TSR 上，就会相对忽视企业是否针对核心竞争力进行适当投资，以及是否为未来做好准备。”股票回购和股份注销从根本上都是将自由现金流返还给股东——自由现金流是经营活动现金流减去业务所需的资本支出。分析认为，忽视研发和设施投资的过度回购承诺可能损害企业增长的基本面。

市场重视盈利创造而非回购规模

市场关注的是企业的盈利能力，而不是股东回报指标本身。年初，回购比例较高的企业股价上涨，随后又出现获利回吐式抛售，体现了这一动态。新韩投资证券研究员 Lee Jung-bin 在《第三次商法修订后：股票回购框架转变》报告中写道：“长期股价仍由企业的盈利创造能力决定，股票回购政策仅仅是辅助变量。”Lee 建议将投资策略转向以基本面为中心的方法，选择即使在股份注销后仍能维持或提高 ROE 的企业。韩国交易所纽约办事处负责人 Shin Byung-mook 报告称，海外机构投资者对韩国的企业价值提升计划既抱有期待，也存在担忧。Shin 表示：“企业提出 ROE 改善计划的要求大幅增加，例如通过提高资本效率，将 ROE 提升至 8% 以上。”这反映了海外投资者的观点。

常见问题

闪迪上个月宣布了什么股东回报计划？
闪迪宣布将在未来三年通过股票回购向股东返还 100% 的自由现金流。首席财务官 Luis Visos 表示，公司将在投资业务后分配剩余现金，从而确立避免积累过多储备金的原则。

日立如何实现目前的 ROE 和 PBR 水平？
日立通过大规模业务组合重组，实现了超过 12% 的 ROE 和 3.7x 的 PBR。该公司将金属和建筑领域的子公司转为全资子公司，或将其剥离，并利用剥离所得资金为并购和核心业务再投资提供资金。

海外投资者就企业价值提升计划向韩国企业提出了什么要求？
海外机构投资者要求韩国企业提出将 ROE 提升至 8% 或更高的改善计划。韩国交易所纽约办事处的 Shin Byung-mook 表示，这类要求大幅增加，反映出投资者相比股东回报规模，更关注资本效率的提升。