丽都的股票回购并不能解决更大的问题。

币搜网报道：

这是 0xResearch 新闻简报的节选。要阅读完整版，.

Lido推出了一项价值约400万美元/年的回购计划（按当前运行速度计算），并制定了一项路线图，旨在将该协议的功能拓展到质押之外。与此同时，Strategy (MSTR) 的市值跌破1，其他比特币国库币的交易价格在0.4-0.8倍之间，这使得市场对该模式的关注度再次上升。在今天的0xResearch中，我们将深入分析数据、市场反应以及各板块的亮点。

指数

尽管本周初市场情绪乐观，但随后再次下滑，标普500指数下跌0.27%，纳斯达克指数下跌0.55%，比特币下跌1.54%。避险情绪持续，黄金价格当日上涨1.08%。

大型科技股的疲软是拖累科技股为主的股指的主要因素，与此同时，资金持续轮动至近期反弹中表现落后的其他板块。道琼斯工业平均指数表现突出，当日上涨0.68%，本周累计上涨2.5%。

软银事件后，人们对人工智能泡沫的担忧依然是关注焦点。它持有的英伟达全部58亿美元股份。即使CoreWeave由于数据中心建设延误，该公司第三季度销售额预期下调，股价也随之下跌。然而，在财报电话会议上，该公司表示……人工智能的需求仍然远远超过现有产能，并且仍然受到供应限制。

加密货币板块多数指数收跌，主要受比特币和整体股市疲软拖累。表现突出的是L2币和模因币，分别上涨0.57%和0.45%。L2币的上涨主要得益于MNT的上涨，MNT上涨2.24%，这可能与人们对MNT的热情有关。以及它在不断发展的“新银行”叙事中的定位。MemeCore当日上涨1.44%，提振了Meme指数。

表现落后的板块包括加密货币矿工和风险加权资产（RWA），分别下跌4.44%和7.94%。人工智能相关股票的回调蔓延至矿业股，其中许多矿业股已转向人工智能数据中心。年初至今，该板块累计上涨105.5%，因此出现一些获利回吐也在意料之中。

市场动态

由于该策略的先驱企业Strategy（前身为MicroStrategy）的市净率自2024年初以来首次跌破1，人们开始对财务管理公司的可持续性产生怀疑。该公司的市净率自特朗普当选后达到2.4的峰值以来，一直在稳步下降。

其他比特币国库券的处境更加糟糕，目前它们的市净率（mNAV）在0.4到0.8倍之间。投资者对这种模式的长期可行性越来越持怀疑态度。随着股权稀释速度超过比特币的积累速度，依靠不断增发股票来购买更多比特币的做法越来越难以令人信服。许多人现在将这些公司视为比特币的杠杆替代品，而不是获得比特币敞口的有效途径。

这种怀疑情绪已在数据中有所体现。财政机构购买比特币的步伐已大幅放缓，从每隔几周就动辄数十亿美元的巨额购买，降至近期每周2500万至5000万美元的较为温和的购买量。

有时候，简单才是王道。过去六个月，比特币仅上涨了0.2%，而MSTR却下跌了46.7%，其他一些新推出的比特币国库券也下跌了30%到60%不等。这简直惨不忍睹。

不过，现在就完全否定这笔交易可能还为时过早。如果这些折扣持续下去，未来可能会出现这样的情况：投资者可以通过公开股票以相当大的折扣获得比特币敞口。如果说有一家公司懂得如何在扩张和收缩的周期中生存并适应，我会毫不犹豫地选择 Strategy。

丽都岛

在 Uniswap 采取行动将 Uniswap 基金会和 Labs 实体合并之后，Lido 也正在从纯粹的治理转向为 LDO 持有者提供明确的价值回报。

一部分质押收益将用于自动回购LDO，回购通过NEST拍卖完成，并将资金存入由DAO完全控制的LDO/wstETH流动性提供商。机制很简单：一旦ETH价格超过3000美元且年化收益超过4000万美元，超过该阈值的新增质押流入资金的50%将用于购买LDO，每年上限为1000万美元。按目前的运行速度计算，这相当于每年约400万美元的回购额。

乍一看，这个金额似乎很低。Aave 每年运营着 5000 万美元的回购计划；仅上个月 Uniswap 的费用调整就损失了 2600 万美元（未扣除虚假交易的影响）。其次，该机制仅在市场行情强劲时（ETH 价格高企且收益丰厚）进行回购，这意味着 Lido 会在 LDO 价格相对较高时积累资金，而在 LDO 可能遭受最大损失的市场疲软时期，却无法提供任何反周期支撑。

不过，Lido 还概述了该协议在未来 18 个月的发展方向，从单一产品质押业务发展成为以 stETH 为核心的多产品流动性平台。

这为超越质押的扩展奠定了基础，Lido 将从 2025 年的单一产品 stETH 协议发展成为 2026 年的多产品组织。Lido 的 stVaults 将成为机构质押和收益策略的可配置平台，Earn 也将随之扩展。对于零售和交易所而言，随着 Lido 越来越贴近用户（分销）并向新的资产类别迈进，一个新的结构化和自动化产品层级占据了顶端。

最终，Lido似乎也认同了其他LST协议早已内化的相同观点：LST的结构性利润率较低，真正的机会在于构建在其之上的产品和金融体系。Jito的BAM（基于区块的拍卖市场）就清晰地体现了这一点。这两方面都超越了单纯的质押收益。Lido 的路线图是朝着这个方向迈出的必要一步。

然而，就股票回购而言，我们之前强调的损益动态仍然适用。DAO 仍然亏损（第三季度亏损 20 万美元），这引发了人们对这些改变如今究竟能产生多大影响的质疑——或者说，对于 Lido 而言，这些改变是否为时已晚，力度也不够。