法官裁定 Kalshi 体育合约不属于《商品交易法》下的掉期合约

美国联邦地区法官 Vernon D. Oliver 裁定，Kalshi 的体育合约不属于《商品交易法》规定的掉期合约，驳回了该预测市场平台针对康涅狄格州博彩执法行动提出的联邦法优先适用抗辩。该裁决涉及体育合约是否属于 CFTC 管辖范围的问题，Oliver 认为，决定何种合约符合掉期定义的是司法机构，而非监管机构。体育合约占 Kalshi 交易所挂牌合约及收入的 80% 至 90%，但 CFTC 从未根据其特别规则审查过任何一份 Kalshi 体育合约。该裁决出台之际，监管部门正展开更广泛的打击行动，康涅狄格州消费者保护部于 12 月向多个预测市场平台发出停止并终止令。

Oliver 法官界定掉期并驳回联邦法优先适用主张

Vernon D. Oliver 法官的裁决基于一个门槛问题，而非联邦法优先适用问题：要使 CFTC 的专属管辖权生效，合约必须是在指定合约市场交易的掉期。Oliver 认为，决定何种合约属于掉期是司法机构的职责，而非监管机构的职责，并驳回了 Kalshi 关于任何此类质疑都必须针对 CFTC 本身提出的论点。

关于法律条文，Oliver 认为，“事件的发生、不发生或发生程度”涉及的是某一事件是否发生以及发生到何种程度，而非事件结果。他采纳了内华达州联邦地区法院在一宗由 Crypto.com 所有的交易所提起的案件中的推理，该法院认定，词典仅在古旧意义上将“事件”视为“结果”。一场拳击比赛可以发生、未发生，或进行到某种程度；谁获胜是该事件的结果，而非一个独立事件。Oliver 明确拒绝裁定关于比赛是否进入加时或系列赛是否打到第七场的合约是否会有不同结果，因为案卷中没有涉及这两类合约。

他的第二个理由是，事件必须与潜在的金融、经济或商业后果相关联。Oliver 认为，这种联系必须内嵌于事件本身，而不能由独立行为人签订的代言合同、奖金条款、方向性下注或其他后续安排创造。体育赛事通过门票销售、转播权和广告等方式内在地具有后果；但谁获胜并不具有这种内在后果。他还指出，Kalshi 在此前向哥伦比亚特区巡回上诉法院提起的诉讼中曾自行承认，针对比赛的合约不太可能服务于任何商业或对冲目的。

体育合约主导 Kalshi 收入，尽管 CFTC 从未进行审查

Kalshi 交易所挂牌合约中有 80% 至 90% 是体育赛事合约，并贡献了公司收入的相近比例。CFTC 尚未根据特别规则对其中任何一份进行审查，更不用说禁止任何一份合约。Kalshi 在 2 月听证会上的估值约为 110 亿美元，在康涅狄格州约有 24,000 名用户。

法院驳回联邦法优先适用主张并维护州博彩监管权

Oliver 最终仍审查了联邦法优先适用问题，并驳回了两种理论。第 7a-2(c)(5)(C) 条特别规则允许 CFTC 禁止涉及博彩或根据州法属于非法活动的合约，该规则体现的是保留州监管权的意图，而非取代州监管权。联邦公平准入规则禁止歧视性准入标准；但并不要求指定合约市场在全国范围内提供合约。他不愿将《多德-弗兰克法案》解读为把体育博彩的专属监管权交给一个在该领域没有历史经验的金融监管机构，并指出国会从未为此目的向 CFTC 拨款。

Kalshi 在不可弥补损害问题上同样败诉。其主张的损失主要是金钱损失，而且在很大程度上是自我造成的，因为尽管监管部门多次发出警告且裁决对其不利，Kalshi 仍持续挂牌这些合约。由于 Kalshi 已经在为其他州建设地理围栏系统，Oliver 认为遵守康涅狄格州规定不太可能增加太多成本。他指出，Kalshi 在宣传自己是首个可在全部 50 个州进行合法体育博彩的应用软件时，却没有向用户发出任何警告。

康涅狄格州执法行动针对多个平台

加密货币相关内容出现在另一份五页的命令中。Coinbase Financial Markets 于 2026 年 1 月开始通过其平台提供 Kalshi 的合约，身份是期货佣金商而非指定合约市场，而康涅狄格州从未对其采取任何执法行动。Oliver 驳回了该动议，理由“基本上与”针对 Kalshi 的命令一致，并将该意见作为附件。康涅狄格州 12 月的行动还点名了 Robinhood Derivatives 和 Crypto.com。消费者保护部于 12 月 3 日宣布了全部三份命令，博彩事务主任 Kris Gilman 表示，预测市场下注并非投资；委员 Bryan T. Cafferelli 表示，即使取得许可，这些平台仍会违反其他州法律，包括接受 21 岁以下人士的下注。

Oliver 的命令统计称，Kalshi 已对各州提起 14 宗诉讼，联邦法院对此意见不一，而截至目前作出裁决的所有州法院都判决对 Kalshi 不利。他引用了 8 月 4 日犹他州案件中的 KalshiEX LLC v. Cox，并且比明尼苏达州法官走得更远；后者阻止了该州的禁令，同时认为一份关于世界杯冠军的合约很可能属于掉期。马萨诸塞州、内华达州和密歇根州法院均已下令实施地理围栏；Kalshi 承诺在 8 月 12 日前于内华达州实施该措施，并且在密歇根州也面临同一截止日期。

Kalshi 发言人向 Sports Betting Dime（Sportradar 子公司）表示，公司尊重但不同意该裁决，并正在考虑所有法律选择。

法院设定案件审理程序的 8 月截止日期

Oliver 命令各方在 8 月 24 日前提交 Rule 26(f) 报告，康涅狄格州应于 8 月 31 日前对诉状作出回应。

Genius Sports 于 8 月 4 日与 Polymarket、8 月 5 日与 Kalshi 签署官方数据、诚信和营销协议，使同一家供应商负责两个平台的合约结算。

常见问题

Oliver 法官对 Kalshi 的体育合约作出了什么裁决？

美国联邦地区法官 Vernon D. Oliver 裁定，Kalshi 的体育合约不属于《商品交易法》规定的掉期合约。他认为，决定何种合约符合掉期定义的是司法机构，而非 CFTC，并认定体育结果合约不符合成文法定义，因为结果不是事件，也不具备内嵌的金融后果。

体育合约对 Kalshi 的业务有多重要？

体育合约占 Kalshi 交易所挂牌合约的 80% 至 90%，并贡献了公司收入的相近比例。Kalshi 在 2 月听证会上的估值约为 110 亿美元，在康涅狄格州约有 24,000 名用户。

康涅狄格州对预测市场平台采取了哪些执法行动？

康涅狄格州消费者保护部于 12 月 3 日向 Kalshi、Robinhood Derivatives 和 Crypto.com 发出停止并终止令。博彩事务主任 Kris Gilman 表示，预测市场下注并非投资；委员 Bryan T. Cafferelli 表示，即使取得许可，这些平台仍会违反其他州法律，包括接受 21 岁以下人士的下注。