SK Gas以1:0吸收合并亏损的SK Advanced

SK Gas于5月27日宣布吸收合并SK Advanced，计划于11月4日完成。合并完成后，SK Gas将作为存续公司，SK Advanced将解散。此次合并正值SK Advanced连续四年出现经营亏损：2022年、2023年、2024年和去年分别亏损1290亿韩元、825亿韩元、1161亿韩元和1400亿韩元。亏损主要源于市场对丙烷脱氢（PDH）行业结构性供过于求的担忧。SK Gas旨在利用自身较高的信用评级（AA-，SK Advanced为BBB至BBB+）降低借款成本和利息支出。不过，鉴于PDH业务的波动性，以及1:0的合并比例不会造成股份稀释，分析师对于此次合并将提升还是削弱股东价值仍存在分歧。

SK Gas宣布与SK Advanced进行1:0吸收合并

根据金融监督院电子公示系统28日公布的信息，SK Gas于5月27日披露了吸收合并SK Advanced的计划。合并将于11月4日完成，SK Gas将作为存续公司，SK Advanced则将解散。合并比例为1:0，即无需发行新股，也不会增加注册资本。由于SK Gas及其子公司SK Gas Petrochemical合计持有SK Advanced 100%的股份，因此此次合并不会造成股权稀释。

股东价值争议聚焦于EPS和DPS的影响

分析师对于此次合并对股东价值的影响意见不一。一些证券业观察人士指出，SK Advanced的业绩已经反映在SK Gas的合并财务报表中，因此合并本身的增量影响有限；但合并也意味着SK Gas将直接承担PDH业务的波动风险，可能对每股收益（EPS）和每股股息（DPS）造成压力。SK Gas去年实现每股收益25,453韩元、每股股息9,000韩元。

由于中国大规模扩充产能，证券业对PDH业务持负面看法。PDH是从丙烷中脱除氢气、生产丙烯的一种工艺。丙烯是生产汽车零部件、树脂、电子产品和纺织品所需的关键石化原料。尽管相关行业的需求持续增长，但产能扩张速度较快，尤其是在中国，引发了市场对供过于求的担忧。

SK Advanced连续四年出现经营亏损

SK Advanced主要从事PDH业务。随着市场对供过于求的担忧加剧，该公司2022年、2023年、2024年和去年分别出现1290亿韩元、825亿韩元、1161亿韩元和1400亿韩元的经营亏损。今年上半年，该公司转而实现404亿韩元的经营利润，主要得益于美伊冲突后市场状况改善。不过，证券分析师认为，这一趋势能否长期持续仍不确定。

预计利用信用评级差异降低利息成本

市场对此次合并的正面评价主要集中在SK Gas预期获得的财务协同效应上，即利用SK Gas较高的信用评级降低SK Advanced的借款利率并减少利息支出。SK Gas的公司债信用评级为AA-，高于SK Advanced的BBB至BBB+。合并完成后，SK Advanced的债务将转移至存续公司SK Gas，从而有望凭借SK Gas更强的信用资质降低融资成本。

Nice Credit Rating和Korea Credit Rating分别维持SK Advanced的信用评级BBB+和BBB，同时将两项评级置于“上调审查”状态，以反映合并导致的债务转移。根据信用评级行业数据，SK Advanced截至今年第二季度的借款总额为4758亿韩元，负债率为338.3%，债务依存度为55.6%。

一名证券业人士表示：“市场此前曾讨论SK Advanced提前出售或清算相关业务的可能性，但此次合并削弱了这种预期。由于SK Gas决定继续寻求PDH业务与丙烷业务之间的协同效应，如果未来市场状况改善，这将成为积极因素；但如果行业再次恶化，SK Gas将直接承担相关负担。”

常见问题

SK Gas于5月27日宣布了什么？
SK Gas于5月27日宣布吸收合并SK Advanced，计划于11月4日完成。合并比例为1:0，这意味着无需发行新股。SK Gas将作为存续公司，SK Advanced则将解散。

SK Advanced为何一直处于亏损状态？
SK Advanced连续四年出现经营亏损：2022年亏损1290亿韩元、2023年亏损825亿韩元、2024年亏损1161亿韩元、去年亏损1400亿韩元。主要原因是中国大规模扩充产能，导致市场对丙烷脱氢（PDH）行业结构性供过于求的担忧加剧。

合并将如何影响SK Gas的信用评级和借款成本？
SK Gas的公司债信用评级为AA-，高于SK Advanced的BBB至BBB+。此次合并将使SK Advanced的债务转移至SK Gas，从而凭借SK Gas更强的信用资质降低借款利率并减少利息支出。合并公告后，Nice Credit Rating和Korea Credit Rating分别维持SK Advanced的BBB+和BBB评级，并将其置于“上调审查”状态。