SK 集团规模达 7.3 万亿韩元的 PRS 合约面临日益加重的结算压力

SK 集团正面临日益加剧的财务审查，其价格收益互换（PRS）合约金额达 7.3 万亿韩元，在韩国主要财阀中最高；随着电池子公司估值下降，结算负担不断增加。该集团广泛运用 PRS 支持 SK On 和 SK E&T（SKIET）的资本密集型电池业务，同时避免直接增加债务，但衍生品负债已从 2024 年底的 7726 亿韩元增至 2025 年 6 月的 2.3 万亿韩元，达到原来的三倍。PRS 允许公司将股票所有权转让给投资者，在无需立即借款的情况下获得资金；但如果标的资产价值在结算时低于参考价格，公司就必须承担价格差额。

据 Korea Ratings 称，SK 集团的 PRS 累计合约金额约为 7.3 万亿韩元，未到期合约金额为 7.1 万亿韩元，超过 Hanwha 的 3.6 万亿韩元、POSCO 的 2.5 万亿韩元和 LG 的 2 万亿韩元。SK Inc. 持有与 SK Innovation 新股和 SK Biopharm 现有股份相关的 2.8 万亿韩元 PRS 合约，而 SK Innovation 持有与 SK On 和 SKIET 新股相关的 3.8 万亿韩元合约。

SK 集团将 PRS 集中用于支持 SK On 电池子公司

SK 集团的 PRS 交易显示，相较于简单变现股权，其业务更集中于支持子公司增资。SK Innovation 自 2024 年起以 SK On 新股为基础开展 PRS，并于去年为 SK On 的 2 万亿韩元增资和 SKIET 的 3000 亿韩元增资部署了额外 PRS。

去年 7 月 SK Innovation 进行有偿增资期间，SK Inc. 就金融机构购入的价值 1.6 万亿韩元新股提供了 PRS。Korea Ratings 分析称，SK 集团与子公司增资相关的 PRS 中，有相当大一部分与支持 SK On 有关，而 SK On 已因大规模投资累积了财务负担。

今年 2 月 26 日，SK Inc. 以价值 1.25 万亿韩元的 SK Biopharm 股票为基础签订了一份期限为 3 年的 PRS 合约，实际股权转让发生在 3 月底。PRS 的结构是将股票的法定所有权转让给投资者以获得现金，随后结算处置价格与参考价格之间的差额。

资产价值下降之际衍生品负债增至 2.3 万亿韩元，达到原来的三倍

价格风险已经转化为会计负担。Korea Ratings 计算得出，SK 集团与 PRS 相关的衍生品负债从去年年底的 7726 亿韩元增至今年 6 月底的 2.3 万亿韩元，达到原来的约三倍，占合约余额的 32.3%。包括 SK On 和 SKIET 在内的电池及能源相关标的资产价值下降，推动了这一增幅。

这 2.3 万亿韩元不仅包括衍生品估值负债，还包括部分合约在确认结算金额后转入应付账款的金额。在近期 SKIET 合并过程中，已经确认的 PRS 估值损失是否会转化为实际现金流出，成为一个变量。

KB Securities 估计，考虑到 SKIET 的 PRS 参考价格为每股 28,600 韩元，而估值价格为当时的市场价格，SK Innovation 的差额补偿负担约为 1300 亿至 1400 亿韩元。不过，实际结算方式和金额仍未确认。

结算负担可能在到期前就显现。Korea Ratings 解释称，主要 PRS 合约包括“信用评级触发条款”，要求在信用评级下调后提前结算或追加抵押品，而与 SK Innovation 相关的交易已确认包含此类条款。

SK Innovation 将在 2028 年面临 3.9 万亿韩元的到期集中期

未来的另一个变量是到期日集中。总额 3.9 万亿韩元的合约将于 2028 年 7 月至 8 月集中到期，其中包括 SK Inc. 与 SK Innovation 相关的 1.6 万亿韩元合约，以及 SK Innovation 的 2 万亿韩元 SK On 合约和 3000 亿韩元 SKIET 合约。

Korea Ratings 评估称：“视投资者回收情况而定，这可能在合约到期时转化为作为互换卖方的 SK Innovation 所承担的结算或偿还、再融资负担。”这意味着，如果投资者在到期时难以按照期望价格处置 SK On 股权，SK Innovation 可能要承担结算价格差额，或承担偿还、再融资现有投资金额的负担。

常见问题

SK 集团的 PRS 合约总金额是多少？
据 Korea Ratings 称，SK 集团的 PRS 累计合约金额约为 7.3 万亿韩元，未到期合约金额为 7.1 万亿韩元，在韩国主要财阀中最高。

SK 集团与 PRS 相关的负债为何增加？
SK 集团与 PRS 相关的衍生品负债从 2024 年底的 7726 亿韩元增加至 2025 年 6 月的 2.3 万亿韩元，主要原因是包括 SK On 和 SKIET 股份在内的标的电池及能源资产价值下降。