美国国债收益率触及 24 年高点，AI 反弹面临利率风险

据彭博社报道，美国长线国债收益率上周升至24年来最高水平，30年期收益率触及5.69%，10年期收益率超过5.3%——这是自2002年以来首次达到这一水平。尽管利率飙升，科技股仍继续上涨，纳斯达克100指数于本月2日创下历史最高价，标普500指数也仍接近8月创下的纪录高位。强劲的人工智能驱动盈利预期正在抵消借款成本上升的影响，彭博行业研究预计，科技板块第三季度每股收益同比增长将超过65%。然而，市场分析师警告称，大型科技公司通过投资人工智能基础设施增加了债务敞口，使其更容易受到进一步加息的影响；一些专家警告称，10年期收益率升至6%可能触发市场反转。

国债收益率创24年来新高，科技股却持续上涨

上周，美国30年期国债收益率升至5.69%，10年期收益率超过5.3%。据彭博社报道，这是两种收益率自2002年以来首次达到这一水平。尽管利率飙升，以科技股为主的纳斯达克100指数于本月2日创下历史最高价，而标普500指数仍接近8月创下的纪录高位。

Northwestern Mutual 首席投资组合经理 Matt Stucky 表示：“过去，我们会认为长线国债收益率达到5%就是上限，但现在我们已经超过了这一水平。”

科技板块盈利增长在利率飙升之际支撑市场

由于大型科技公司盈利预期强劲，人工智能行情经受住了高利率压力。据彭博行业研究，科技板块第三季度每股收益预计将较去年同期增长超过65%，增速仅次于能源板块，为各行业第二高。

在科技板块强劲表现的推动下，标普500指数整体每股收益预计将增长超过24%。如果这一预期实现，将意味着标普500指数连续第三个季度实现超过20%的每股收益增长。

过去三年，人工智能一直是股市上涨的核心驱动力，尤其是对科技股而言。各家公司正在向人工智能基础设施投入数千亿美元。随着大型科技公司扩大人工智能投资并推动股价上涨，半导体公司和数据中心建设企业的收入也大幅增加，在整个市场形成了正反馈循环。

人工智能基础设施支出增加，大型科技公司债务敞口扩大

如果利率进一步上升，情况可能会发生变化。由于人工智能投资扩大，大型科技公司的融资结构相比过去对利率更加敏感。Mahoney Asset Management 首席执行官 Ken Mahoney 表示：“对利率敏感的股票已经承压。如果利率继续上升，最终所有股票都会受到影响。”

市场基本接受了当前高利率可能持续更久的事实。问题在于，利率将升至什么水平，才会压过盈利预期并拉低股价。Stucky 指出：“从历史上看，当10年期国债收益率变动约1个百分点时，就会开始影响估值和盈利。简单来说，这意味着利率还需要从当前水平进一步上升。”

10年期国债收益率上次超过5%是在2023年。尽管利率飙升，标普500指数当年仍上涨了24%。支撑这轮上涨的关键因素是大型科技公司拥有大量现金储备和较低的债务比率——它们具备足够的财务灵活性，可以承受更高的借款成本。

今年情况已经发生变化。随着人工智能基础设施投资激增，大型科技公司通过发行公司债券和出售股票扩大了外部融资。Alphabet、Amazon 和 Meta Platforms 的年度自由现金流均已转为负值。

彭博行业研究分析师 Robert Schiffman 表示：“在人工智能基础设施扩张的早期阶段，这些公司拥有相当大的财务灵活性和近乎完美的信用评级。如今，Meta、Amazon、Alphabet、微软和甲骨文等超大规模云服务商的现金需求远远超过其内部现金创造能力。”他补充道：“最终，它们别无选择，只能依赖债务市场，未来两年的杠杆率将会上升。”

分析师警告，6%收益率门槛可能终结涨势

人工智能投资扩张一方面持续支撑科技股上涨，另一方面却矛盾地使大型科技公司更容易受到高利率影响。近期市场担忧还包括伊朗战争风险、高油价、持续的通胀，以及美联储可能进一步加息。如果这些因素推动长线利率进一步上升，仅凭人工智能行情的盈利预期可能不足以抵消其影响。

Franklin Templeton Institute 首席市场策略师 Chris Gaffney 表示：“如果把标普500指数看作一只鸭子，它就像漂浮在水面上的鸭子——从表面看起来一切正常，但水下的双脚却在疯狂划动。”他特别警告称：“如果10年期国债收益率升至6%，我们就需要进行完全不同的讨论。”

如果长线高利率持续存在，或利率进一步上升并导致科技股上涨动能中断，冲击可能蔓延至整个市场。Mahoney 表示：“如果科技股暴雷并开始回调，更多股票可能会在连锁反应中受到冲击。”

常见问题

美国国债收益率上周达到什么水平？

据彭博社报道，美国30年期国债收益率上周达到5.69%，10年期收益率超过5.3%——这是两种收益率自2002年以来首次达到这一水平。

尽管国债收益率高企，科技股为何仍在持续上涨？

科技股受到强劲的人工智能驱动盈利预期支撑。彭博行业研究预计，科技板块第三季度每股收益同比增长将超过65%，抵消高利率对股票估值造成的负面影响。

分析师警告科技行情可能在哪个收益率水平下暴雷？

Franklin Templeton Institute 的 Chris Gaffney 特别警告称，如果10年期国债收益率升至6%，市场状况将发生彻底变化。Northwestern Mutual 的 Matt Stucky 指出，从历史上看，10年期收益率变动约1个百分点后，便会开始影响估值和盈利。